Utang Prancis Membengkak, Bayang-bayang Krisis Euro Kembali Menghantui

Prancis sudah lebih dari 30 tahun gak berhasil menjaga anggaran negara tetap seimbang. Sejak 2019, negara tersebut juga belum mampu mempertahankan defisit anggaran sesuai batas yang disepakati Uni Eropa. Kondisi ini dipengaruhi oleh berbagai kebutuhan besar, termasuk tingginya biaya sistem pensiun, penguatan pertahanan, serta investasi dalam transisi menuju ekonomi yang lebih hijau.

Beban tersebut menjadi semakin sulit ketika pertumbuhan utang berlangsung cepat. Investor akhirnya mulai mempertanyakan apakah pemerintah Prancis masih mampu mengelola kewajibannya dalam jangka panjang. Kekhawatiran tersebut tercermin dari meningkatnya biaya pinjaman pemerintah melalui obligasi. Kalau tekanan terus berlanjut, pemerintah harus mengeluarkan lebih banyak uang untuk membayar bunga sehingga ruang untuk membiayai kebutuhan lainnya ikut menyempit.

Selama bertahun-tahun, investor menganggap obligasi pemerintah Prancis dan Jerman memiliki tingkat keamanan yang relatif mirip. Perbedaan imbal hasil obligasi 10 tahun kedua negara pun sebelumnya hanya berada di kisaran kecil. Namun, situasi mulai berubah setelah pandemi dan semakin terasa setelah keputusan politik Presiden Emmanuel Macron menggelar pemilu parlemen lebih awal pada 2024 memicu ketidakpastian politik.

Selisih imbal hasil obligasi 10 tahun Prancis terhadap Jerman meningkat dari sekitar 0,55 poin persentase pada pertengahan September menjadi 1,45 poin persentase pada awal Oktober 2026. Angka tersebut merupakan level tertinggi sejak krisis utang 2012. Sementara itu, imbal hasil obligasi 10 tahun Prancis mendekati 5 persen, level tertinggi sejak 2008. Kondisi ini menunjukkan bahwa investor meminta imbal hasil lebih besar sebagai kompensasi atas meningkatnya risiko memegang obligasi pemerintah Prancis.

Masalah Prancis perlahan mulai membawa dampak ke negara lain di kawasan euro. Selisih imbal hasil obligasi pemerintah Italia, Belgia, dan Yunani terhadap negara dengan risiko lebih rendah juga mulai melebar. Artinya, investor gak hanya semakin waspada terhadap kondisi keuangan Prancis, tapi mulai menilai ulang risiko di sejumlah negara zona euro.

Tekanan tersebut juga terlihat dari pergerakan mata uang euro yang sempat jatuh ke level terendah dalam 17 bulan terhadap dolar AS. Kondisi seperti ini patut diperhatikan karena pasar keuangan Eropa saling terhubung. Ketika investor mulai mengurangi eksposur terhadap satu negara, kekhawatiran bisa ikut menyebar ke negara lain, terutama jika mereka memiliki persoalan fiskal yang serupa.

Meningkatnya imbal hasil obligasi Prancis kemudian memunculkan pertanyaan mengenai peran European Central Bank atau ECB. Salah satu instrumen yang dimiliki ECB adalah Transmission Protection Instrument atau TPI, yang memungkinkan bank sentral membeli obligasi pemerintah di pasar sekunder ketika terjadi gangguan pasar yang dianggap tak wajar. Namun, fasilitas tersebut memiliki syarat sehingga gak bisa digunakan begitu saja untuk menyelamatkan negara yang mengalami masalah keuangan.

Prancis perlu menunjukkan kebijakan fiskal dan ekonomi yang sehat serta berkelanjutan agar dukungan tersebut bisa dipertimbangkan. Kepala Ekonom Allianz Global Investors Christian Schulz menilai bantuan semacam itu kemungkinan membutuhkan komitmen nyata terhadap stabilitas melalui disiplin fiskal, reformasi, atau kombinasi keduanya. Persoalannya, melakukan penyesuaian besar menjelang pemilihan presiden Prancis 2027 tentu bisa menjadi keputusan politik yang sangat sulit.

Kondisi pasar saat ini memang sudah menunjukkan tekanan yang cukup tajam, tapi belum bisa disebut sebagai krisis utang seperti yang terjadi lebih dari satu dekade lalu. Salah satu persoalan yang perlu diperhatikan adalah struktur kepemilikan utang Prancis. Lebih dari separuh utang pemerintah Prancis dimiliki investor asing, sehingga aksi jual besar-besaran berpotensi terjadi lebih cepat ketika sentimen pasar memburuk.

ECB sebenarnya masih memiliki beberapa pilihan selain membeli obligasi melalui TPI. Bank sentral bisa memperlambat pengurangan neracanya dan menginvestasikan kembali obligasi yang jatuh tempo secara lebih fleksibel untuk memberikan sinyal positif kepada pasar. ECB juga memiliki instrumen suku bunga, tapi ruang geraknya terbatas karena inflasi zona euro mencapai 3,8 persen pada September, level tertinggi dalam tiga tahun. Artinya, upaya menjaga biaya pinjaman tetap rendah harus berhadapan dengan kebutuhan untuk mengendalikan inflasi.

Situasi paling buruk akan terjadi apabila tekanan terhadap Prancis semakin besar hingga mengancam stabilitas seluruh kawasan euro. Robin Brooks dari Brookings Institution menilai ECB gak mungkin langsung melakukan penyelamatan setiap kali muncul persoalan di negara anggota. Namun, apabila dukungan terhadap Prancis pada akhirnya menjadi satu-satunya cara untuk mempertahankan keutuhan euro, ECB kemungkinan akan menghadapi tekanan besar untuk bertindak. Pilihan tersebut tentu bisa menimbulkan ketegangan politik dengan Jerman dan negara-negara Eropa utara yang selama ini dikenal lebih ketat dalam urusan disiplin fiskal.

Pada akhirnya, persoalan Prancis saat ini belum tentu berakhir menjadi pengulangan krisis utang Eropa. Namun, kenaikan biaya pinjaman, utang yang terus bertambah, ketidakpastian politik, dan meluasnya tekanan ke negara lain menunjukkan bahwa risikonya memang perlu diperhatikan. Kamu juga perlu melihat persoalan ini sebagai masalah yang saling berkaitan karena kondisi satu negara bisa memengaruhi kepercayaan terhadap kawasan euro secara keseluruhan. Jika pemerintah Prancis gagal meyakinkan pasar bahwa kondisi fiskalnya bisa diperbaiki, tekanan terhadap ECB dan negara-negara Eropa lainnya kemungkinan akan semakin besar.