Yield SBN Dinilai Jadi Ujian Awal Koordinasi Fiskal-Moneter

Menurut dia, kenaikan yield obligasi domestik tidak selalu menunjukkan meningkatnya risiko Indonesia. Sebagian kenaikan dapat terjadi karena penyesuaian terhadap kenaikan tingkat bebas risiko atau risk-free rate global dan term premium.

"Kita harus membedakan antara kenaikan yield karena repricing global dengan kenaikan Indonesia-specific risk premium. Yang kedua harus dicegah. Tetapi yang pertama tidak selalu bisa ditahan," katanya.

Fakhrul mengatakan, apabila yield domestik dipertahankan terlalu rendah dibandingkan tingkat yang dibutuhkan investor, tekanan penyesuaian justru dapat berpindah ke pasar lain.

Tekanan tersebut, lanjut dia, dapat muncul melalui penurunan minat investor asing, penyerapan lelang SBN, nilai tukar rupiah, hingga pasar saham.

"Kalau harga obligasi tidak cukup menyesuaikan, adjustment bisa berpindah ke foreign demand, auction absorption, ke rupiah, bahkan ke aset berisiko lain seperti pasar saham," ujarnya.

Dengan demikian, Fakhrul menilai proses pembentukan harga atau price discovery di pasar obligasi menjadi bagian penting dalam menjaga stabilitas eksternal.

"Kalau yield tidak mencerminkan harga modal global, investor asing tidak mendapat kompensasi yang cukup. Pada akhirnya tekanan bisa muncul di rupiah dan pasar saham," katanya.

Menurut Fakhrul, kerangka koordinasi antara Kementerian Keuangan dan BI yang mencakup lima pilar, yakni pertumbuhan, ketahanan eksternal, pengelolaan likuiditas, pengendalian inflasi, serta pendalaman pasar keuangan, dapat digunakan untuk mengelola kondisi tersebut.

Namun, ia menekankan koordinasi kebijakan tidak seharusnya menggantikan mekanisme pembentukan harga di pasar.

"Koordinasi tidak boleh menggantikan price discovery. Koordinasi justru harus memastikan price discovery bisa terjadi tanpa membuat sistem menjadi tidak stabil," ujar Fakhrul.

Ia menilai, sasaran kebijakan bukan sekadar mencari yield terendah, melainkan tingkat yield yang tetap menarik bagi investor dan dapat dipertahankan.

"Yield yang terlalu rendah tetapi tidak menarik investor bukan yield yang murah. Pada akhirnya biaya penyesuaiannya bisa muncul di rupiah, di foreign flow, atau di pasar saham," katanya.

Fakhrul menambahkan, kemampuan pemerintah dan BI dalam memberikan ruang bagi pasar untuk menemukan tingkat yield tersebut akan menjadi salah satu ujian awal bagi koordinasi kebijakan fiskal dan moneter.