Mengapa Kenaikan Yen Bisa Sampai ke Rupiah, Suku Bunga, dan Ekonomi RI

Selama puluhan tahun, Jepang memiliki keunikan yang jarang dimiliki negara besar lain: uangnya sangat murah.

Setelah pecahnya gelembung ekonomi Jepang pada awal 1990-an, negara itu mengalami pertumbuhan yang lemah, inflasi sangat rendah, bahkan berkali-kali menghadapi deflasi. Bank of Japan kemudian mempertahankan suku bunga pada tingkat yang luar biasa rendah untuk waktu yang sangat panjang.

Bagi masyarakat Jepang, kebijakan ini dimaksudkan untuk menghidupkan kembali perekonomian. Tetapi bagi pasar keuangan dunia, ia menciptakan sesuatu yang lain: Jepang menjadi salah satu sumber uang murah terbesar di dunia.

Investor dapat meminjam yen dengan bunga sangat rendah, menukarnya menjadi dolar atau mata uang lain, lalu menanamkannya pada obligasi, saham, dan berbagai aset yang memberikan imbal hasil lebih tinggi. Strategi sederhana ini dikenal sebagai yen carry trade.

Bayangkan seseorang dapat meminjam uang dengan bunga satu persen, lalu menginvestasikannya pada aset yang memberikan hasil lima atau enam persen. Selama kurs tidak bergerak terlalu jauh, selisih tersebut menjadi keuntungan.

Dalam skala global, tentu ceritanya jauh lebih kompleks. Tetapi prinsip dasarnya sama. Dan selama bertahun-tahun, uang murah dari Jepang ikut mengalir ke berbagai penjuru dunia. Sekarang keadaan mulai berubah.

Jepang sedang meninggalkan dunia bunga sangat rendah

Perubahan yang sedang berlangsung di Jepang bukan sekadar pergerakan kurs yen selama beberapa hariIa merupakan bagian dari normalisasi ekonomi Jepang setelah puluhan tahun hidup dalam rezim suku bunga sangat rendah.

Pada awal September 2026, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang atau JGB tenor 10 tahun menembus 3 persen untuk pertama kalinya sejak 1996. Inflasi, kenaikan harga energi, lemahnya yen dan kekhawatiran fiskal telah meningkatkan tekanan agar Bank of Japan meneruskan normalisasi kebijakan moneternya. ⁠

Ini angka yang kelihatannya kecil. Tetapi bagi Jepang, 3 persen merupakan perubahan besar. Selama bertahun-tahun investor Jepang menghadapi pilihan yang sederhana: imbal hasil obligasi di dalam negeri sangat rendah, sehingga lebih menarik membawa uang ke luar negeri. Sekarang perhitungannya berubah.

Jika obligasi pemerintah Jepang sendiri mulai memberikan imbal hasil yang menarik, untuk apa mengambil risiko kurs dan risiko pasar dengan membeli aset di negara lain?

Dan memang tanda-tanda perubahan itu sudah terlihat. Reuters melaporkan investor Jepang telah menjual bersih sekitar ¥3 triliun atau US$18,7 miliar obligasi luar negeri sepanjang tahun hingga 22 Agustus, arus keluar terbesar untuk periode yang sama sejak 2022. Ini belum merupakan eksodus besar-besaran, tetapi arahnya penting. ⁠

Dengan kata lain: uang Jepang mulai mempunyai alasan untuk pulang.

Lalu mengapa yen menguat?

Di sinilah carry trade bekerja secara terbalik. Ketika investor dahulu melakukan carry trade, mereka pada dasarnya meminjam atau menjual yen untuk membeli aset dalam mata uang lain.

Ketika perdagangan itu dibalik, prosesnya juga berbalik. Investor menjual aset yang mereka miliki di luar Jepang. Mereka memperoleh dolar atau mata uang asing lainnya. Kemudian mereka membeli yen untuk membayar kembali pinjamannya atau membawa modal kembali ke Jepang. Akibatnya, permintaan terhadap yen meningkat. Yen pun dapat menguat.

Pada 3 September, yen bahkan menguat sekitar 2 persen terhadap dolar AS ketika pasar meningkatkan ekspektasi terhadap kenaikan suku bunga Bank of Japan. ⁠Maka muncul sebuah mekanisme yang dapat memperkuat dirinya sendiri:

BoJ diperkirakan menaikkan bunga → aset Jepang semakin menarik → investor mengurangi posisi di luar Jepang → yen dibeli kembali → yen menguat → posisi carry trade semakin tidak menguntungkan → lebih banyak posisi ditutup.

Inilah yang disebut unwinding yen carry trade. Namun penting untuk tidak membuat kesimpulan terlalu dramatis. Belum ada bukti bahwa seluruh carry trade global sedang dibongkar secara serentak. Yang sedang kita saksikan lebih tepat disebut meningkatnya risiko unwinding dan repatriasi modal Jepang. Bahkan analisis pasar saat ini menilai risiko pembalikan mendadak tetap moderat. ⁠

Perbedaannya penting. Ini bukan ramalan krisis. Ini adalah perubahan risiko.

Mengapa Indonesia harus memperhatikannya?

Indonesia tidak harus meminjam yen secara langsung untuk terkena dampaknya. Hubungannya terjadi melalui pasar keuangan global. Bayangkan ada sebuah kolam besar berisi modal internasional. Selama uang murah melimpah, sebagian air mengalir ke Indonesia: membeli SBN, saham, obligasi perusahaan dan aset lainnya.

Sekarang salah satu sumber air terbesar—Jepang—mulai menawarkan keuntungan lebih menarik di rumahnya sendiri. Sebagian modal global dapat memilih kembali ke sana. Indonesia kemudian harus bersaing lebih keras untuk mempertahankan modal. Di sinilah masalah Jepang berubah menjadi masalah kita. Jalur pertama: pasar obligasi. Investor asing merupakan salah satu sumber permintaan terhadap Surat Berharga Negara.

Jika investor global mengurangi risiko atau investor Jepang mengembalikan dana ke negaranya, sebagian aset emerging markets dapat dijual. Harga obligasi turun. Ketika harga obligasi turun, yield naik. Artinya, pemerintah harus menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi untuk menarik pembeli. Pada akhirnya, biaya uang bagi pemerintah Indonesia dapat meningkat.

Dan dampaknya tidak berhenti pada APBN. Yield SBN merupakan salah satu acuan penting bagi harga uang dalam perekonomian. Jika biaya pendanaan pemerintah naik, biaya pendanaan perusahaan dan perbankan juga dapat ikut menghadapi tekanan.

Jalur kedua: rupiah

Investor yang menjual aset rupiah biasanya kemudian mengubah hasil penjualannya menjadi dolar atau mata uang lain. Permintaan dolar meningkat. Rupiah mendapat tekanan.

Indonesia sudah memasuki episode ini dengan ruang yang tidak terlalu longgar. BI mempertahankan BI-Rate di 5,75 persen pada Agustus, setelah menaikkannya dari 4,75 persen pada awal tahun. Bank Indonesia secara eksplisit menyatakan stabilisasi rupiah di tengah volatilitas global sebagai salah satu pertimbangan kebijakannya. ⁠

Cadangan devisa per akhir Juli tercatat sekitar US$145,3 miliar, sementara JISDOR pada 1 September berada di Rp17.727 per dolar. ⁠ Dengan demikian, penguatan yen bukan berarti rupiah otomatis jatuh. Tetapi ia menambah satu sumber tekanan baru terhadap mata uang Indonesia pada saat kondisi global memang sudah sulit.

Dilema Bank Indonesia

Di sinilah persoalan menjadi lebih dekat dengan kehidupan masyarakat. Jika rupiah tertekan terlalu dalam, Bank Indonesia mempunyai beberapa instrumen. BI dapat melakukan intervensi di pasar valuta asing, menggunakan DNDF, membeli SBN di pasar sekunder, serta menggunakan kebijakan suku bunga untuk menjaga daya tarik aset rupiah. Dan aktivitas DNDF BI memang masih berlangsung pada 3 September. ⁠ Tetapi setiap instrumen mempunyai konsekuensi.

Jika cadangan devisa digunakan terlalu agresif, bantalan eksternal berkurang. Jika suku bunga dinaikkan, rupiah mungkin memperoleh dukungan—tetapi kredit menjadi lebih mahal. KPR lebih mahal. Pinjaman modal kerja perusahaan lebih mahal. Pembiayaan investasi menjadi lebih berat. Konsumsi dapat melambat.

Jadi masalah yang awalnya muncul di pasar obligasi Tokyo akhirnya dapat sampai ke cicilan dan keputusan investasi di Jakarta. Itulah transmisi moneter global.

Ada masalah kedua: inflasi

Rupiah yang melemah membuat barang impor menjadi lebih mahal. Indonesia mengimpor minyak, bahan baku, barang modal dan berbagai komponen industri.

Pada saat yang sama, harga energi global sedang tinggi. Bahkan Bank Indonesia mencatat inflasi Indonesia Agustus sebesar 3,19 persen, masih dalam sasaran 2,5±1%, tetapi sudah berada di bagian atas kisaran tersebut. ⁠ Maka Bank Indonesia menghadapi kombinasi yang tidak nyaman: rupiah perlu dijaga, inflasi perlu dikendalikan, tetapi pertumbuhan ekonomi juga tidak boleh dimatikan oleh suku bunga yang terlalu tinggi. Ini bukan persoalan memilih satu sasaran. BI harus menjaga ketiganya sekaligus.

Tetapi Indonesia bukan hanya korban. Di sinilah analisis perlu dibuat lebih seimbang. Pelemahan rupiah juga menghasilkan pemenang. Perusahaan yang memperoleh sebagian besar pendapatannya dalam dolar tetapi mengeluarkan sebagian besar biayanya dalam rupiah dapat memperoleh keuntungan kurs.

Eksportir batu bara, CPO, mineral dan beberapa komoditas lain dapat memperoleh bantalan alami. Sebaliknya, perusahaan dengan utang dolar besar tetapi pendapatan rupiah menghadapi kondisi yang jauh lebih berat. Begitu pula perusahaan yang sangat bergantung pada bahan baku impor.

Karena itu dampak pelemahan rupiah tidak pernah merata. Yang menentukan bukan sekadar apakah rupiah melemah, tetapi struktur pendapatan, utang dan biaya setiap perusahaan.

Ada perubahan yang lebih besar daripada yen. Menurut saya, justru ini bagian terpenting dari seluruh cerita. Jangan terlalu terpaku pada apakah USD/JPY besok berada di 155, 158 atau 160.

Yang lebih penting adalah perubahan struktural di belakangnya. Selama beberapa dekade, Jepang adalah salah satu penyedia modal murah bagi dunia. Kini imbal hasil obligasi Jepang meningkat.

Bank of Japan sedang bergerak menuju kebijakan yang lebih normal. Investor Jepang mempunyai alasan yang semakin kuat untuk menempatkan modalnya di dalam negeri.

Reuters menggambarkannya sebagai perubahan arah arus modal global: Jepang perlahan mengurangi perannya sebagai pembeli marginal penting obligasi luar negeri. ⁠

Jika kecenderungan ini bertahan, dunia dapat memasuki periode ketika modal global menjadi lebih mahal dan lebih selektif. Dan bagi Indonesia, implikasinya jauh lebih besar daripada volatilitas IHSG selama beberapa hari.

Indonesia harus menjadi lebih menarik karena fundamental, bukan sekadar bunga. Selama likuiditas global berlimpah, negara berkembang masih dapat menarik modal hanya dengan menawarkan yield yang lebih tinggi.

Tetapi ketika Amerika menawarkan yield tinggi, Jepang kembali menawarkan yield yang berarti, dan risiko geopolitik meningkat, investor mempunyai lebih banyak alternatif. Pertanyaannya berubah.

Bukan lagi: “Berapa tinggi bunga yang ditawarkan Indonesia?”

Tetapi: “Mengapa modal jangka panjang harus memilih Indonesia?”

Jawabannya harus datang dari produktivitas, kepastian hukum, kualitas institusi, disiplin fiskal, stabilitas kebijakan, kedalaman pasar keuangan dan prospek pertumbuhan ekonomi.

Karena mempertahankan modal dengan menaikkan bunga terus-menerus mempunyai batas. Semakin tinggi bunga, semakin mahal pula harga yang harus dibayar ekonomi domestik.

Dari Tokyo sampai ke rumah tangga Indonesia

Untuk masyarakat awam, seluruh rantai ini sebenarnya dapat diringkas dengan sangat sederhana:

Jepang menaikkan bunga

Tetapi rantai tersebut bukan hukum mekanis. Setiap panah bergantung pada besarnya arus modal, respons investor, kebijakan BoJ, Fed, harga minyak, serta respons Bank Indonesia.

Karena itu, kenaikan yen tidak dengan sendirinya berarti krisis bagi Indonesia. Yang patut diperhatikan adalah jika beberapa tekanan datang bersamaan. Harga minyak tinggi. Yield Amerika tinggi. Yield Jepang naik. Modal global pulang. Rupiah melemah. Dan inflasi domestik meningkat. Masing-masing mungkin dapat dikelola. Yang berbahaya adalah ketika semuanya datang pada waktu yang sama.

Pelajaran dari Jepang

Ada ironi menarik dalam cerita ini. Selama bertahun-tahun dunia khawatir Jepang tidak mempunyai inflasi dan tidak mampu menaikkan suku bunga. Sekarang dunia justru khawatir karena Jepang mulai mempunyai inflasi dan dapat menaikkan suku bunga.

Ini menunjukkan betapa terhubungnya sistem keuangan dunia. Keputusan yang dibuat di Tokyo tidak berhenti di Tokyo. Ia mempengaruhi New York, London dan Singapura—kemudian sampai ke Jakarta. Bahkan dapat berakhir pada bunga KPR, kredit perusahaan dan keputusan investasi seorang pengusaha Indonesia.

Karena uang selalu mencari kombinasi terbaik antara keuntungan, keamanan dan likuiditas. Ketika kombinasi itu berubah di Jepang, peta aliran uang dunia ikut berubah. Dan mungkin inilah pesan terpenting bagi Indonesia:

Selama puluhan tahun, dunia menikmati uang murah dari Jepang. Kini uang itu mulai mempunyai alasan untuk pulang. Pertanyaannya bagi Indonesia bukan bagaimana menghentikannya, tetapi bagaimana membuat modal tetap mempunyai alasan untuk tinggal.

Jakarta, 4 September 2026